中信证券：央行可能在春节前进行降准

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　　中信证券考虑 文|杨帆  玛西高娃  王希明  张黎阳  李想 

　　2024年9月以来，央行的货币计策调控器用和措施发生了显耀变化，在丰富货币计策器用箱的同期，货币计策定调更是从“庄重”调和至“截止宽松”。咱们梳理了客岁9月以来央行的动态。第一，央行干了什么？股市方面，央行创设了互换便利和再贷款器用，为股市提供了流动性。债市方面，央行利用国债商业器用和买断式逆回购器用，加强了对债券收益率弧线款式的限度武艺。外汇方面，央行通过在境内侵略掉期价钱和境外收紧离岸东说念主民币流动性等姿色，在东说念主民币贬值压力显著增大时支握了汇率企稳。第二，央行在想什么？咱们不雅察到，央行在四季度例会上明确标明了稳汇率、防空转和稳房价的魄力，尤其在汇率方面，新增强调三个“刚毅”，汇率或是面前央哄骗命的重中之重。第三，将来还有什么？咱们以为，考虑到春节前住户取现、信贷开门红、大规模置换债前置刊行和缴税大月等身分，央行可能在春节前进行降准。同期，央行可能会不竭对债市风险进行教唆，并在必要的期间通过国债卖出器用踏实债市利率预期。宏不雅经济启动方面，本周市集关注物价数据，下周关注收支口数据、金融数据、四季度经济数据和好意思国CPI数据。

　　▍第一，央行作念了什么？

　　1）股市方面，央行创设互换便利和再贷款器用，为股市提供了流动性。2024年9月，央行创设互换便利和股票增握、回购再贷款器用，前者大幅进步机构的资金取得武艺和股票增握能，第一轮招标规模为500亿元，后者饱读动上市公司回购增握股票，引入中永恒资金，初期规模3000亿元，年利率为1.75%。2024年12月，股票增握、回购再贷款器用的详情迎来了进一法子整和优化，互换便利开启了第二轮招标，规模增多至550亿元况兼费率裁汰10bps，反馈出央行加大对股市流动性的支握力度。

　　2）债市方面，央行利用国债商业和买断式逆回购器用加强对债券收益率弧线款式的限度武艺。为使国债收益率弧线时常化，央行屡次加强了对债券市集的指导。2024年9-12月，央行通过二级市集国债商业器用，达成净买入9000亿元，指导国债收益率弧线变成朝上歪斜的款式。2024年10月，央行启用买断式逆回购器用，增多可操作的债券量，故意于进一步加强央行对收益率弧线款式的限度武艺。

　　3）汇率方面，在东说念主民币贬值压力较大时，央行取舍在境内侵略掉期价钱和在境外收紧离岸东说念主民币流动性的妙技进行维稳。参加2024年四季度后，东说念主民币汇率从7.0一起贬值至7.3，随后波动范围相对踏实，背后可能是央行的指导。在境内市集上，央行主要通过侵略掉期价钱、诱骗外资买入中债的姿色来吝惜汇率踏实。在境外市集上，央行通过收紧流动性的姿色来收窄离岸市集上的中好意思利差，从而支握离岸东说念主民币汇率。央行收紧离岸流动性的姿色有许多，举例刊行离岸央票、减少CNH资金融出等。利差收窄后，离岸东说念主民币市集上的“东说念主民币-好意思元”套利来回逆转，从而踏实离岸东说念主民币汇率。

　　▍第二，央行在想什么？央行在四季度例会明确了稳汇率、防空转和稳房价的态度，尤其在汇率方面新增强调三个“刚毅”，汇率或是面前使命的重中之重。

　　2024年12月27日，央行召开2024年第四季度例会，并考虑了下一阶段货币计策的主要想路。咱们以为有三点需要关注：第一，稳汇率。央行四季度例会新增强调三个“刚毅”，汇率或是面前央哄骗命的重中之重，央行薪金市集关注，传递了汇率踏实的计策态度。咱们推断，在好意思国对华加征关税落地之前，央行可能一直嗜好汇率踏实，短期东说念主民币汇率或不会打破7.35关隘，加征关税落地之后或将阶段性贬值至7.5隔壁。第二，防空转。央行四季度例会同期指出宽信用与防空转，强调了金融对实体经济的支握力度加大，同期警惕资金空转问题加重。第三稳房价。房地产止跌回稳能带动通胀预期回升，央行四季度例会强调效用激动已出台金融计策措施落地成功，况兼新增强调加大存量商品房周转力度。

　　▍第三，将来还有什么？下一步，央行有可能会在春节前进行降准来搪塞年头存在的较大流动性缺口，另外有可能会加大债市更始力度，踏实国债利率预期。

　　第一，货币计策方面，春节前有望进行降准。领先，从近六年有五年在春节前降准的西宾看，春节前是相比进击的不雅察窗口。其次，考虑到春节前住户取现、信贷开门红、大规模置换债前置刊行和缴税大月等身分，咱们以为，春节之前存在降准的可能性。第二，债市方面，央行可能会加大对债市的调控力度，指导债券收益率弧线时常化。2025年1月9日《金融时报》央行支配媒体具体是提醒面前市集关于货币宽松有“抢跑”之嫌，咱们以为后续央行可能还领路过公诞生言和理论侵略教唆利率风险，同期可能加大已有器用如卖放洋债来踏实利率，也存在超预期启用新器用的可能性。第三，汇率方面，配套的外汇责罚计策有望握续出台，增强东说念主民币韧性。

　　▍宏不雅经济启动追踪：促耗尽计策带动2024年12月中枢CPI握续改善。

　　12月的物价数据呈现出“住户侧中枢CPI延续转暖，工业侧PPI回升进度有所反复”的特征。CPI同比读数小幅回踩至0.1%，主要受到部分食物价钱超季节性回落的影响，市集更为关注的中枢CPI照旧达成相连第三个月的改善。其中，交通器用、通讯器用、家用器具三大耐用耗尽品价钱的角落改善尤为显耀，体现出以旧换新计策加力支握的积极影响。预测2025年，在以旧换新计策已确定进一步加力扩围的支握下，耐用耗尽品价钱有望迎来握续性改善。内、外需订价的大量商品价钱共振回落，12月PPI环比再度落入负值区间。向后看，短期支握PPI角落改善的中枢逻辑仍然为“两新”计策加力对卑劣工业品需求的带动、以及广义财政开销增强后基建什物使命量的改善。但考虑到面前产能利用率仍然处于偏低的历史分位数区间，咱们以为，若想驱动PPI年内大幅改善并达成转正，或需看到供给侧更严格的计策出台。本周市集关注中国12月物价数据，下周关注中国12月收支口数据、金融数据、四季度经济数据和好意思国12月CPI数据。

　　▍风险身分：

　　国内经济启动不足预期，地缘政事风险变化超预期，国内计策力度不足预期。

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